Учимся понимать цену и стоимость акций ч. 2

В прошлый раз мы выяснили чем отличается цена акций от стоимости и познакомились с мультипликатором P/E.

Но пользоваться P/E не очень то удобно:

1. Интуитивно он не очень понятен, т.к. измеряется в не самых очевидных попугаях - годах окупаемости цены уплаченной за акции.
2. Нужно его постоянно с чем то сравнивать, иначе интерпретировать значение тяжело.
3. Показатель P/E невозможно привести к единому знаменателю с другим классом активов - облигациями.

Скажем P/E компании равен 22, а облигации этой же компании дают доходность 8% годовых - и как нам соотнести что выгоднее?

Знакомимся с E/P

Как не сложно догадаться, E/P - это перевернутый мультипликатор P/E, т.е. это прибыль компании деленная на цену ее акций.

И что это нам дает? А дает это нам доходность инвестиций в процентах годовых. Т.е. E/P показывает сколько процентов годовых прибыли будет зарабатывать компания на вложенные нами деньги.

Пример:

• покупаем акции $AAPL по 122$
• прибыль на акцию (EPS) для яблочной компании составляет 4,52$
• считаем E/P: (4,52 / 122) * 100 = 3,7% годовых.

И вот эта цифра уже как-то понятнее, роднее :) Похоже на проценты по кредиту, да? Только ставка по кредиту показывает сколько заработает банк на заемщике, а E/P показывает вашу доходность, как инвестора.

И вот эту цифру 3,7% уже можно сравнивать, например, с доходностью облигаций, ставками по кредитам, доходностью от сдачи недвижимости в аренду и т.д.

Но есть нюансы

Во-первых, нельзя сравнивать долларовую доходность с рублевой. Например, нам, россиянам, может показаться, что доходность 3,7% - это просто ни о чем. У нас десятилетние облигации федерального займа дают доходность почти в два раза выше.

Но американцы не сравнивают акции США с российскими ОФЗ, они смотрят, например, на 10-летние гособлигации США, по которым доходность составляет только 1,68% (а несколько месяцев назад была всего 0,5%).

Во-вторых, E/P - это все-таки не чистая доходность. 100% прибыли ни одна компания не будет возвращать акционерам, нужно еще что-то оставлять на поддержку и развитие бизнеса. Также, если прибыль распределяется в виде дивидендов, то придется еще уплатить налоги. В общем не вдаваясь в расчеты, доходность E/P можно смело делить на два.

В-третьих, нужно учитывать риски. Покупая гособлигации инвестор уверен - свою доходность он точно получит. Покупая акции такой уверенности быть не может.

Степень риска зависит от множества факторов и не в этом тексте их раскрывать. Но важно чтобы инвестор понимал: повышенный риск акций должен сопровождаться премией к доходности. Т.е. покупать акции сулящие доходность равную доходности облигаций - не лучшее решение. Доходность по акциям должна быть выше (с премией).

В-четвертых, прибыль волатильна, что может искажать E/P и P/E. Например: до отчета P/E компании был равен 10. А в свежем отчете компании появился разовый убыток от крупного штрафа, из-за чего чистая прибыль сильно просела. Соответственно после этого отчета P/E резко взлетел, допустим до 35. Убыток разовый, поэтому справедливый P/E = 10, а не 35. Возможна и обратная ситуация, когда прибыль завышена из-за разового дохода.

Полезно сравнивать текущие мультипликаторы со средними за несколько лет, чтобы не попасть в ловушку волатильности прибыли.

В-пятых, нужно учитывать темпы роста прибыли. Компания с темпами роста прибыли по 50% в год и E/P = 5% интереснее, чем компания с темпами роста прибыли 1% и E/P = 10%.

Резюме

Универсальное правило: E/P инвестиционно привлекательной компании должен быть как минимум в два раза выше по сравнению с доходностью облигаций. Но универсальные правила на то и универсальны, что подходят одновременно всем и никому.

К сожалению E/P, как и P/E - это не священное мерило. Мультипликаторы безусловно полезны, но необходимость пользоваться головой при выборе инструментов они не отменяют. Нельзя полагаться только на мультипликаторы.