Почему рубль не укрепляется? Почему прогноз не сработал?

Это фиаско, братан!

Сегодня мы поговорим о прогнозах. Конкретно вот об этом прогнозе, где я фантазировал об укреплении рубля к доллару до отметки 70 и ниже.

Сначала я предрекал это событие до конца июня, потом продлил идею до конца июля. И вот уже август, а доллар по 70 можно было увидеть разве что в моих постах.

Пришло время признать - прогноз не сработал.

Димон, на что ты вообще надеялся? 


Предпосылки для укрепления рубля были:

1. Рост котировок нефти - сбылось. С момента публикации прогноза в декабре 2020 года котировки Brent выросли на 45%!
2. Снятие острой политической напряженности между РФ и США. Идея была в том, что Байден, придя к власти, быстренько введет какие-то не очень страшные санкции против РФ и забудет про страну-бензоколонку, поскольку будет занят разгребанием проблем накопившихся после Трампа.

Получилось не совсем так, ситуация немного разрядилась только в июне, после встречи двух президентов. Стороны прекратили швыряться какахами друг в друга и лишь недовольно косятся, но даже это позволяет инвесторам не вздрагивать при каждом чихе с мыслью «только бы не санкции».

Считаю, что хоть и в последний момент, но эта предпосылка для укрепления рубля реализовалась.

3. Весенний налоговый период и летний дивидендный сезон традиционно играют на руку рублю - экспортеры продают валюту для выплаты дивидендов и уплаты налогов. Эта предпосылка, естественно, тоже отработала.

Что еще должно было укрепить рубль, хотя я и не учитывал это в прогнозе

Ужесточение денежно-кредитной политики со стороны ЦБ РФ.

В декабре 2020 года, когда я впервые публиковал прогноз на укрепление рубля, то не предполагал, что инфляция в РФ так разгонится, а ЦБ будет так активно поднимать ставку.

С начала года ЦБ поднял ставку больше, чем на 50% - с 4,25% до 6,5%. И, похоже, останавливаться не собирается. Это мощный фактор для укрепления рубля, но, как и все остальные, он не сработал в должной мере.

Что пошло не по плану

1. Коронавирус пока не победили. Разбушевалась третья волна вируса, которая, к сожалению, оказалась смертоноснее предыдущих. Мои надежды насчет улучшения ситуации с короной в РФ остались несбыточными. Вакцинация провалилась, дельта-штамм озверел, люди не начали соблюдать масочный режим.
2. Минфин решил грести валюту лопатой. В июле, когда был пик продажи валюты экспортерами, Минфин решил нарастить покупку валюты до рекордных объемов в 2021 году. Думаю, это главная причина, по которой прогноз сломался.

Зачем Минфин покупает валюту?

• Курс рубля должен быть стабилен. Резкое укрепление национальной валюты может быть также вредно, как и резкое ослабление.
• За счет скупаемой валюты формируются финансовые резервы страны, которые потом, в случае кризисных ситуаций, можно будет потратить на неотложные нужды, поддержку населения и бизнеса.

Существует так называемое бюджетное правило, в рамках которого при высокой цене на нефть ЦБ покупает валюту для Минфина. Это логично и стабилизирует рубль, не дает ему излишне укрепляться.

Но это не жесткое правило, ЦБ и Минфин регулируют объем скупки валюты «на глаз», исходя из обстоятельств. При необходимости могут и вовсе приостанавливать закупки, чем не раз пользовались.

И у меня вопрос: а зачем надо было сейчас скупать валюту такими гигантскими объемами?

Может быть у государства заканчивается валюта, проблема с резервами? Нет. Золото-валютные резервы на пике, поставлен исторический рекорд в 597 миллиардов долларов. Для сравнения, в 2019 году резервы были на 22% меньше - всего 468 млрд.

Может быть нужны деньги на помощь гражданам и бизнесу в условиях пандемии? Опять нет. Подробнее писал об этом здесь.

Может быть укрепление рубля пойдет во вред российской экономике? Ну, какой-то части экономики это определенно не пойдет на пользу - экспортеры станут зарабатывать меньше. Те самые экспортеры, которых государство в 21 году отчаянно душит налогами.

Зато другой части экономики укрепление рубля определенно пойдет на пользу. В условиях бушующей инфляции укрепление рубля могло бы удешевить импорт и соответсвенно притормозить инфляцию, что было бы полезно примерно всем.

Так почему же Минфин агрессивно скупает валюту?

Кажется, есть только один правильный ответ: «потому что потому!»

Кажется, государству важнее набить собственные резервы, чем реально решать проблемы.

Но, кхм, что-то я отвлекся, вернемся к несбывшемуся прогнозу.

Предлагаю посмотреть на график соотношения цен на нефть и перевернутого курса рубля к доллару (не за один доллар дают 73 рубля, а за один рубль дают 0,0136$).

Невооруженным глазом видно, что обычно рубль следует за нефтью (т.е. между ценой нефти и курсом рубля есть корреляция). Чем дешевле нефть - тем дешевле рубль. И наоборот.

А вот сейчас наблюдается раскорреляция - при дорогой нефти рубль явно недооценен. Это как будто создает потенциал для укрепления рубля. На что я и надеялся.

Но, видимо, Минфин считает по другому и хочет повторить ситуацию 2018 года, когда при растущих ценах на нефть рубль, наоборот, снижался.

Так и что ждать от рубля?

Не похоже, чтобы рубль прятал козыри в рукаве. Учитывая, что все позитивные факторы по рублю отработали, а он до 70 так и не дошел, не вижу оснований, чтобы он все-таки смог это сделать.

Скорее, возможны негативные факторы, на которых рубль вновь отправится в путешествие на юг (будет дешеветь) - коррекция на рынке акций и/или нефти, очередные терки с США, осложнение эпидемиологической ситуации в РФ или мире, какие-то другие черные лебеди.

Поэтому, наверное, есть смысл начинать выходить из рублевого кэша и переходить на мультивалютную корзину. На одном долларе зацикливаться тоже не стоит.

Или есть другой вариант для отъявленных оптимистов: Минфин сбавит обороты, прекратит форсированно закупать валюту, и даст, наконец, рублю укрепиться. А вы верите в такое?