Норильский Никель: обзор компании без шелухи

$GMKN - российская горно-металлургическая компания. Основная деятельность: экспорт цветных металлов.

Компания является заметным игроком на мировом рынке цветмета, занимая следующие доли:

41% мирового рынка палладия (1 место по добыче в мире)
24% никеля (1 место в мире)
11% платины (4 место в мире)
2% меди (11 место в мире)

Не будет преувеличением сказать, что компания способна оказывать реальное влияние на цены добываемых металлов. Это дает компании иммунитет перед санкциями западных стран.

Ключевые преимущества Норникеля перед конкурентами:

Самые большие запасы руды.
Уникальные качества руды, содержащей одновременно никель, медь, платину и палладий.
Самая низкая себестоимость производства никеля.

Металлы, добываемые компанией, востребованы в сферах электромобилей и зеленой энергетики. Т.е. там, куда направляются огромные денежные вливания. Поэтому переживать за спрос и цены на металлы не приходится - там все будет отлично.

Норникель - наверное лучшее, во что можно вложиться, чтобы поучаствовать в электромобильном хайпе.

Структура выручки за 2020 год

42% - палладий (рост на 100% за 3 года)
21% - никель
20% - медь
4% - платина
4% - родий (рост в 6 раз за 3 года)
4% - золото (рост в 4 раза за 3 года)
3% - прочее

По регионам:

Европа - 44%
Азия - 35%
Америка - 15%
РФ - 4%

Выручка компании достаточно диверсифицирована как по продукции, так и по регионам. Экспорт доминирует, а значит компания устойчива к девальвации.

Перспективы

Менеджмент компании представил инвестиционную программу до 2030 года с бюджетом кап. вложений около 2 трлн руб. (около $27 млрд).

Деньги будут потрачены на следующие направления:

модернизация текущих мощностей
наращивание производства (на 30-40%)
экология (снижение выбросов)

Недавняя авария (затопление) на рудниках приведет к потерям около 20% от плана производства на 2021 года. Но это не значит, что выручка тоже упадет на 20%. Во-первых, у компании есть запасы. Во-вторых, цены на металлы сейчас высоки (и нет оснований для снижения). В итоге, выручка может даже показать рост.

Фундаментальные показатели

✅ Темп роста выручки: высокий. За 5 лет выручка выросла на 100%.

✅ Рентабельность: зверская. По итогам неудачного 2020 года чистая рентабельность составила 24%. ROE = 100%!!! Конкуренты вроде $VALE или $FCX не могут о таком даже мечтать.

✅ Стоимость компании. P/E = 14,6. Средний P/E по соответствующей индустрии в S&P равен 31, т.е. в два раза выше чем у Норникеля. У конкурентов $FCX, $VALE и $SCCO P/E составляет 55, 20 и 33 соответственно.

С учетом любых рисков компания оценена не дорого, или, в худшем случае, справедливо. О переоцененности речи точно не идет.

✅ Финансовая безопасность. У компании высокий коэффициент левериджа равный 78% - это много, но в пределах разумного (норма до 80), а вот Net Debt/EBITDA всего 0,6 при норме до 3. Считаю, что повода переживать за долговую нагрузку нет.

❌ С дивидендами всё сложно.

В среднем выплата дивидендов с 2014 года составляла 6% годовых. В 2018 и 2019 годах поднималась до 10%.

Скорее всего, пока действует акционерное соглашение между Дерипаской и Потаниным, до конца 22 года дивиденды будут на околомаксимальных отметках.

С одной стороны это хорошо, с другой ограничивает модернизацию и развитие предприятия, что может привести к новым авариям.

Резюме

На текущей коррекции докупал акции Норникеля лесенкой. Текущую цену считаю все еще привлекательной.

Политические, производственные и корпоративные риски появились не сегодня, это постоянные спутники Норникеля, но это не помешало компании показать с 2014 года долларовую доходность, которая:

В три раза превосходит доходность индекса RTS.
Сопоставима по доходности с S&P 500, а с учетом дивидендов превосходит американский бенчмарк.

В подтверждение см. график. MNOD - это котировки Норникеля в долларах.